对科技股和美国经济的过度自信可能会伴随着巨大风险。尽管总体盈利增长，但市场的上涨仍集中在少数几只龙头股上。投资者仍需警惕股市泡沫的风险。
随着美股不断刷新历史新高，特别是科技股表演亮眼，引发了市场关于股市未来走势的激烈讨论。
不少投资者对未来市场持乐观态度，认为AI的迅猛发展和美国稳健的经济基本面将持续推动股市上行。他们认为，美国企业的盈利能力足以支撑目前相对较高的估值水平。
然而，《华尔街日报》资深市场评论员James Mackintosh对此观点提出了较为谨慎的看法。
他指出，市场对科技股和美国经济前景的过度乐观可能隐藏着潜在风险。尽管整体企业盈利有所增长，但股市的上涨主要集中在少数几家大型科技公司身上，这引发了市场泡沫的担忧。投资者应保持警惕，审慎评估当前的市场环境。
人工智能：股市的最大推动力？
AI爆发后， $苹果 (AAPL.US)$ 、$微软 (MSFT.US)$、$英伟达 (NVDA.US)$等为代表的大型科技公司，纷纷加大在AI领域的投入。摩根大通的数据显示，明年仅“七巨头”的资本支出和研究投入就将达到5000亿美元，预计美国企业在AI领域的总支出将超过1万亿美元，甚至超过了国防预算。
然而，历史经验表明，过度依赖资本支出的公司并不一定能带来预期的收益。BCA Research的首席全球策略师Peter Berezin指出，过去那些资本支出较高的公司，往往表现不如预期。
因此，他对股票持负面态度，并认为经济衰退迫在眉睫。他预测标准普尔500指数将在明年年底前跌至4100点。这远低于高盛和美国银行策略师分别预测的6500点和6666点。截至发稿，$标普500指数 (.SPX.US)$现至6075点。
Mackintosh分析认为，在AI技术尚处于不断试验和发展的阶段，实际应用的落地可能并不像投资者预期的那样快速。如果AI的发展速度低于预期，投资者可能会失望。
盈利上涨：是否能支撑高估值？
当前，美国股市的上涨与盈利的增长密切相关。瑞士隆奥银行首席投资官Michael Strobaek表示：
“良好的收益和生产率是支撑股市上涨的基础。”
华尔街分析师预计，明年美国企业盈利将增长14%。在这样的背景下，股市的高估值似乎得到了“盈利支持”。
但问题在于，股市的上涨并不仅仅是由盈利增长驱动的。尽管今年整体盈利有所增长，但市场涨幅主要集中在少数几只龙头股上，尤其是科技股。超过三分之二的股票和大部分板块的表现都落后于标普500指数，表明市场上涨的集中度较高。
这种集中在少数个股的上涨与2000年“世纪泡沫”时的情况相似，当时以技术、媒体和电信为主的股票也曾因盈利预期过高而崩盘。
美国例外论：全球投资者的“美股信仰”
Mackintosh认为，美股之所以持续吸引全球投资者的目光，还与“美国例外论”密切相关。
自2020年以来，美国经济的生产力持续增长，创新科技公司在全球市场的主导地位愈发显著，尤其是在人工智能、半导体等领域。全球投资者似乎坚信美国具有不断超越其他经济体的能力，正在将更多资本投入到这个单一的国家中，使得美股市场不断创下历史高点。
财富管理和金融咨询公司洛克菲勒国际的主席Ruchir Sharma认为，美国顶级公司强大的盈利能力、全球化的市场份额、领先的科技创新能力的确部分支撑了美股市场在全球的地位，这些优势无疑是真实存在的。
但问题在于，市场对“美国例外论”的崇拜太过火了。Sharma写道：
“‘泡沫’的一种定义是：一个本来很好的想法走得太远了。”
从估值角度来看，美国股市的估值已经远高于其他地区。标准普尔500指数的市盈率为22.5倍，而其他地区的市盈率则低于14倍，这一差距是历史上罕见的。无疑，这引发了Sharma的担忧：
“正如所有泡沫一样，很难知道这次泡沫何时会破裂，或者什么因素会触发其崩塌。”
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